10月29日，茅臺遭遇上市后第一次跌停，一天內市值蒸發768.73億元。茅臺罕見跌停引發白酒板塊上演跌停潮，洋河股份、五糧液等白馬股紛紛跌停。雖然后幾天白酒板塊股價有所反彈，但一向被大家看好的國酒如此暴跌，還是引起市場投資者反思。

茅臺“醉”倒引跌白馬股

一直以來，茅臺作為A股股王，一度成為A股“晴雨表”，一舉一動都牽引著整個市場的神經。雖然整個大市場環境不佳，變化莫測，但茅臺本次跌停并非無跡可尋。

10月22日“基本醫療衛生與健康促進法草案”二審中，明顯加強了對煙酒的管控與宣傳，除了禁止向未成年人出售煙酒外，還特別加入了“國家加強對公民過量飲酒危害的宣傳教育”，換句話說，這對煙酒行業顯然是利空的。

此外，市場一直傳聞將對白酒征收高額的消費稅，也讓市場情緒陷入擔憂。

最重要的還是茅臺自身業績下滑，其三季度同比僅僅2.71%的增速遠遠不及市場預期。此次茅臺增速放緩，原因可能是去年三季度銷量太好，基數過大。

某種意義上說，茅臺酒在現實中已成為一個泡沫化的投資品，一瓶飛天茅臺市場批發價高達2000元，絕不是普通老百姓能消費得起的。一旦消費增長降速，這個泡沫隨時都會破滅，所以茅臺本身的前景也存在著很大的不確定性。

貴州茅臺市值急劇縮水與其業績低于市場預期密切相關

貴州茅臺近期大跌始于公司披露三季報。三季報顯示，三季度，公司實現營業收入197.18億元，同比增長3.81%，凈利潤89.69億元，同比增長2.71%。而在一季度及上半年，公司凈利潤為85.07億元、157.64億元，同比增速分別為38.93%、40.12%。

公開信息顯示，今年初，貴州茅臺茅臺酒市場價由此前的1299元/瓶上調至1499元/瓶。

產品大幅提價的情況下，貴州茅臺的凈利潤增速讓市場大吃一驚。對此，貴州茅臺給出的解釋是，目前公司生產、經營、市場、價格都很穩定，全年預期增長能夠實現。

不過，從目前銷售區域來看，貴州茅臺高度依賴于國內市場，而國外市場貢獻的營業收入占比呈現逐年下降趨勢。2016年、2017年，來自國外市場的營業收入分別為20.59億元、22.70億元，占比為5.30%、3.90%，今年上半年，國外市場貢獻的營業收入為10.31億元，不及去年全年一半，占比下滑至3.09%。

另外一個蹊蹺的數據是，貴州茅臺的非經常性損益長期為虧損。上市之初的2001年、2002年，非經常性損益相繼虧損0.07億元、0.01億元，2003年至2006年轉正，2007年、2008年轉負，2009年、2010年為正數，2011年至今為負數。至此，上市以來，累計虧損12年，虧損金額合計為12.84億元。

三季報披露，公司非經常性損益來自處置非流動資產、其他營業外收入及支出、少數股東權益影響及所得稅影響等。其中，今年前9個月，公司其他營業外收入及支出凈額為—2.60億元。對此，公司未作詳細披露。

機構抱團損失慘重！韭菜精難逃收割

毫無疑問，茅臺本次暴跌，讓駐扎其中的重倉機構損失慘重。

茅臺三季報顯示，前十大流通股股東中，中國證券金融股份有限公司持有貴州茅臺803.95萬股，上半年末持股698.80萬股，三季度增持105.15萬股。社保基金一零一組合作為三季度新進股東，持有262.99萬股，按其建倉時間推算，如果沒有及時減倉，本次大跌中顯然損失慘重。

此外，也有先知先覺者在三季度“精準”減持貴州茅臺，減持最多的是奧本海默基金公司-中國基金。半年報顯示，截至2018年6月底，該基金持有貴州茅臺417.4萬股，到了9月底，奧本海默基金已經退出了貴州茅臺前十大股東行列。

茅臺泡沫不在股價在酒價？

私募行業著名的茅臺投資人否極泰基金創始人董寶珍指出，如果認為市盈率在20-25倍是合理估值的話，茅臺與合理估值的偏差度不大。但問題是情緒已經悲觀化了。非理性情緒一旦聚集，宣泄的過程中，可能就沒法講道理了。也許會無限悲觀。但實際上，客觀基本面并不值得悲觀。董寶珍認為，茅臺的泡沫不在股價在酒價。他告訴記者：從2013年酒價跌到800塊，現在漲到2000塊，有點慣性停不下來，但是它不是正常需求。當炒作者把茅臺酒炒到2000多元，最后連炒作者都是輸家，當然首先損害消費者利益，也損害茅臺品牌的利益。最后這個價格一定是撐不住的，炒作者、渠道也是受損者。

從2001年至今，茅臺酒出廠價格共調整過9次，大多數提價幅度在15%-30%左右。據長江證券測算，茅臺酒價格漲幅與城鎮居民的工資漲幅相當。2003年城鎮單位月工資約為1164元，茅臺酒終端價約為280元，2018年預計城鎮單位月工資在7400元左右，茅臺酒終端價在1750元附近，工資漲幅與茅臺酒終端價漲幅都在5.3倍左右。也就是說，茅臺酒價格一直維持在居民月工資的四分之一左右。

大跌之下，私募重新審視市場

茅臺在A股可謂是最有影響力的股票，是價值投資者的標志股，茅臺的大跌也引發機構對白馬股的重新審視。

重陽投資聯席首席投資官陳心認為，白馬股近日調整，原因一是業績預期過高，三季報并未超越高預期；二是市場信心不足，擔心經濟增速超預期下滑。此外，可能還有部分融資盤止損的影響。但藍籌股估值調整已經比較充分，基本反映了業績預期的下調。因此，當前股市調整更多是投資者信心不足，更多是心理層面影響。

“茅臺35%ROE，現價8.2倍市凈率，20%左右利潤增速，目前價格或已不具足夠吸引力。”私享基金總經理陳建德說。

陳建德認為，茅臺銷量應該沒問題，核心是還有多少產能提升空間。目前來看，茅臺產能要持續快速擴張有困難，所以之后增速難以像之前那么快。

“既然業績增速不可能那么快，那估值向下調也屬正常。比如說后面可能維持在百分之十左右的銷量增長這是有可能的。那茅臺有沒有提價空間呢？在目前經濟下滑的情況下，提價空間估計也不是特別大，畢竟后續白酒還有增加消費稅的預期。” 陳建德說。

A股拐點隱現？

巨豐投顧認為，貴州茅臺也是堅守到最后的“大白馬”，貴州茅臺的跌停結束了一個時代，似乎也是另一個時代的開啟。隨著權重板塊的紛紛隕落，2017年以來對價值投資的“獨寵”或許已經成為一個過去的時代。滿倉龍頭消費股，躺著賺錢的黃金時代結束了。

歷史數據顯示歷次的熊市以來，白酒的大幅下挫之后的短時間內，市場會見到歷史底部。這種數據統計支撐的結論之下，我們似乎看到了希望。權重時代的終結，會不會開啟一個中小創的時代，這是我們要細心考證的。

在政策不斷鼓勵的公司回購、國資馳援、民企優先的大背景下，低價低估值且具有成長性的中小創企業或許會成為一個新時代的寵兒。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，10月29日A股市場再次出現較大幅度的調整，白馬股的龍頭茅臺出現了大單封跌停，這造成整個白馬板塊的下跌。白馬股是過去三年表現最佳的板塊，有很多投資者在白馬股上獲益較大，但是一輪熊市下來，整個市場的板塊會出現輪跌的現象。往往在市場下跌的初期，一些績差股和題材股會率先下跌。然后輪到一些獲利較大的白馬股下跌。因此，從歷史經驗來看，白馬股的下跌往往是一輪市場調整接近尾聲的信號。