回顧春節后開市的一周，令市場最震驚的無疑是外資瘋狂涌入A股，“買買買”的態勢讓此前謹慎的國內基金管理人幾乎感到被“逼空”。過去一周，北上資金通過滬股通、深股通總計流入近263.71億元，占過去半年總流入量（1852.94億）的近1/7。

當前，比起短期的資金涌入，市場更為關注的則是中長期趨勢。摩根士丹利預計2019年A股的外資流入量將達700億~1250億美元，第一財經記者獲悉，其近期被客戶問及最多的主要有四大問題——千億外資流入量意味著什么？A股何時會被100%納入MSCI等國際指數，外資占比擴大的意義何在？哪些股票可能會更多受益于外資流入？如何預測長期的A股外資流入？

千億資金流入量意義何在？

摩根士丹利預計，在2019年，A股主動和被動資金流入將達到700億至1250億美元，遠高于此前3年350億美元的平均水平。這一資金流入量相當于2018年A股滬市、深市日均總成交量（566億美元）的1.2~2.2倍；等同于A股總市值（截至2018年12月31日為6.3萬億美元）的1.1%~2%，等同于A股總流通股市值（2.3萬億美元）的3%~5.4%。

但是，外資并不是驅動A股市場行情的單一因素，零售投資者仍然貢獻了日均80%的成交量、20%的總市值。從流動性角度而言，相比外資，零售投資者的情緒和市場參與度對A股至關重要。不過，外資流入的積極趨勢可能會帶動國內投資者的情緒。

華夏基金香港A股投資經理景然對第一財經記者表示，全球央行政策由緊趨松，使得全球市場今年初呈現較大漲幅，而A股去年調整幅度較大且估值較低，導致全球資金加倉A股更多，MSCI在2019年可能進一步增加A股納入因子，進而將有外資持續流入。就投資風格而言，“北上資金的總體換手率較國內機構是偏低的。從目前外資持倉較多的公司看，持倉比例的調整所體現的投資風格還是偏長期的，只有在基本面發生較大變化的時候，才可能出現短期持倉比例的調整。”

A股何時會被100%納入國際指數？

摩根士丹利預計，MSCI會將A股的納入因子在未來5~8年間提升至100%，這是借鑒了其他市場的納入進程。例如，中國臺灣股市被完全納入國際指數經歷了10年（1996~2005年），而韓國股市則用了6年（1992~1998年）。

當前，A股在MSCI新興市場指數的占比僅為0.8%，即MSCI對中國大盤股的納入因子為5%。機構預計，如果MSCI正式在2019年9月將納入因子翻四倍（達到20%），則A股在MSCI新興市場指數的占比將升至2.9%。一旦A股被完全納入，摩根士丹利認為其權重將高達13%。

相應地，機構預計，未來十年，外資持有A股的比例將達10%。得出這一數字的邏輯在于——在2018年一整年中，外資持股在A股總市值的占比已經從2.1%提升到2.6%。如果A股以100%的納入因子納入國際指數，那么外資持股比例可能會升至A股總市值的10%。

摩根士丹利認為，這個假設并不算太激進，主要有兩大原因：外資投資者在中國二級市場持股比例存在限制，即不得超過30%（目前距這一限制還很遠）；其次，在其他主要新興市場（例如韓國等），外資在其股市的市值占比高達35%~40%。

哪些股票會更多受益于外資流入？

對投資者而言，外資流入對個股、板塊的具體影響不容忽視。

根據摩根士丹利測算，海外投資者總計持有近1680億美元的A股，約占A股總市值的2.6%。在主要板塊中，外資對于消費、醫療板塊尤為感興趣。外資A股持倉的近40%都聚焦在消費板塊（21.2%為必選消費、17.2%可選消費），相比之下在滬深300指數(3445.745,107.04,3.21%)(3445.7448,107.04,3.21%)中，消費板塊占比約18.3%（8.6%為必選消費、9.8%可選消費）；相似地，醫療板塊在海外投資的總持倉中也占到近8%，該板塊在滬深300指數的占比達6.4%。

無疑，這兩大板塊契合了中國消費升級、對醫療需求持續提升的長期發展趨勢，而機構也認為外資的配置偏好不會在短期內轉變，原因在于：外資在A股的投資仍處于非常初期的階段；目前尚無特別強烈的理由來支持外資轉換投資風格。

就個股而言，外資持有的五大上市公司為：貴州茅臺(740.000,15.22,2.10%)、美的、平安保險、海康威視(33.430,1.50,4.70%)、恒瑞醫藥(66.830,2.54,3.95%)。其中，海康威視、恒瑞醫藥也在摩根士丹利的A股主題選股中。摩根士丹利的A股主題選股名單包含了12只股票，結合了自上而下的主題選擇（高成長、國家政策支持等）以及自下而上的基本面選股，除了上述兩只股票，另外10只為：聚光科技(25.780,1.00,4.04%)、大族激光(38.990,2.55,7.00%)、上海機場(53.220,1.22,2.35%)、美的集團(46.400,1.13,2.50%)、方正證券(6.710,0.32,5.01%)（維權）、福耀玻璃(24.790,0.49,2.02%)、伊利股份(25.820,0.40,1.57%)、寧波銀行(18.180,0.57,3.24%)、中國國旅(61.270,1.66,2.78%)、青島海爾(16.140,0.36,2.28%)。

記者了解到，這一主題組合也反映了多數外資配置中國市場的理念——高增長、高質量的公司。自2016年2月推出以來，上述組合已經歷了四次更新，累計絕對回報為33%，而同期上證綜指跌幅為2.4%。外資機構的投資經理仍然愿意持續加碼類似主題，并認為高質量的股票會繼續跑贏市場。

不過，景然對記者表示，白酒和家電板塊1月內外資都有加倉，這兩個板塊漲幅已經體現了今年預期業績的漲幅，能否繼續跑贏，取決于政策調整的幅度、貿易談判帶來的影響、最后業績是否能夠兌現。“我們認為，在流動性寬松的背景下，彈性更大的新興行業有望跑贏市場，如IT、生物醫藥、先進制造等。”

如何預測長期外資流入量？

摩根士丹利預計，在未來十年，每年都會有約1000億~2200億美元的外資流入。到2027年，中國內地在岸、香港離岸股票總市值將會以7.9%的復合年化增長率增加至幾乎接近當前美股總市值，即31萬億美元。

外資機構認為，A股市場的結構性改革有助于推動外資持續流入。近期已經出現一些積極跡象，首先，中國不斷認可資本市場的重要性，高度重視股市的健康穩定發展。其次，去年12月2日，中金所宣布為股指期貨“松綁”，包括保證金比例下調，IH、IF合約保證金從15%下調到10%，IC合約保證金從30%調整到15%。

此外，上交所設立科創板，并試點注冊制。科創板企業由上交所負責審核，注重信息披露審核，交易所對企業的發行審核原則上不超過3個月；允許未盈利企業上市，允許同股不同權紅籌企業上市。同時，科創板上市公司觸發退市就直接退市。