3月5日晚間，京東方A（000725.SZ）拋出兩則關(guān)于股東減持股份的預披露公告。

其第二大股東合肥建翔投資有限公司（以下簡稱“合肥建翔”）及第三大股東重慶渝資光電產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“重慶渝資”）均計劃在未來3個月內(nèi)以集中競價方式減持不超過約3.47億股，即減持不超過公司總股本的1%。

兩家公司擬合計減持京東方A的股份約6.94億股。如此“巨量”的減持計劃，迅速在二級市場引發(fā)波瀾。

不止京東方，在A股回暖的背景下，近期不少上市公司股東、高管卻在計劃通過減持“跑步”離場。

這些減持動作，究竟應視為“A股已經(jīng)積聚較高風險”的指標性信號，還是有更深層次的原因？

減持沖擊波

巨量減持計劃的發(fā)布，對京東方A的股價帶來直接沖擊。

3月6日，京東方A低開逾3個點，早盤跌幅一度達到6.56%。僅上午11時左右，京東方A的成交量就已與前一交易日相當。截至收盤，京東方A全天共成交3102.43萬手，成交額達131.21億元，較前一日分別放大66.49%和61.15%。不過，在全天維持低位震蕩的局勢下，京東方A尾盤有所拉升，收跌2.71%報4.3元/股。

作為OLED面板的龍頭企業(yè)，京東方A在今年以來的OLED概念股炒作風潮中風頭倍出，成為投資者的“寵兒”。2月1日至今，其股價漲幅接近70%。股價狂飆之下，大股東的“離場”意向自然容易引發(fā)猜想。

對于此次減持的原因，合肥建翔稱是資金安排需要，而重慶渝資則表示是經(jīng)營計劃需要。這兩項原因，在近期發(fā)布的減持計劃中較為常見。

“作為近期的熱點題材股，京東方發(fā)布減持計劃對市場情緒來說具有一定負面影響。對于該股本身而言，由于前期已經(jīng)積累了較多獲利籌碼，利空消息之下資金出逃也是正常現(xiàn)象”，3月6日，深圳一位私募人士向記者分析稱，“但從其全天的走勢來看，至少今天還是比較抗跌的，尤其尾盤還有不少資金沖進去。”

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月6日，京東方A的各類投資者中，機構(gòu)投資者凈賣出25.47億元，而中戶和散戶投資者分別凈買入8.57億元和16.95億元。可以看到，當天京東方A的交易更多表現(xiàn)為機構(gòu)與中小散戶籌碼交接的模式。

對于類似京東方A這樣年內(nèi)股價大幅上漲的熱門標的，在股東拋出巨量減持計劃時，短期內(nèi)是否應該選擇回避？

6日，金信轉(zhuǎn)型創(chuàng)新成長基金經(jīng)理周謐接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，“一些股票漲幅較大，獲利盤較多。從金融心理學的角度來講，獲利豐厚的投資者通常風險偏好低，具有保護盈利的沖動，減持的動力較大。從事件套利角度分析，股東有巨量減持機會的平均未來60天具有顯著的負alpha，這類股票短期的確需要回避。待調(diào)整充分，換手充分，且估值重新具有吸引力時可以關(guān)注投資價值。”

匯豐晉信2026生命周期基金經(jīng)理劉淑生則表示，“是選擇買入還是回避，最主要還是依據(jù)我們對公司基本面的未來展望，結(jié)合其估值來判斷。對那些我們看好的標的，減持出現(xiàn)的股價回調(diào)往往為我們提供了較好的短期買入窗口。”

降杠桿或是首因

隨著股市回暖，近期大股東減持計劃的披露確實愈發(fā)頻繁。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至記者發(fā)稿前，今年以來共有366家公司合計發(fā)布672項減持計劃，較去年同期的392項大幅增長，其中僅3月以來發(fā)布的減持計劃就多達88項。此外，672項減持計劃中，已完成的僅28項，絕大部分尚在進行階段。

在A股做多氛圍濃厚之下，大股東紛紛欲“套現(xiàn)”，這是否可視為“產(chǎn)業(yè)資本等認為A股已經(jīng)集聚了較高風險，應及時落袋為安”的指標性信號？

對此，劉淑生指出，“首先，大股東的行為可以作為我們判斷公司估值和市場風險的一個重要的側(cè)面參照，但不是最重要的標準；其次，判斷大股東的行為并不能過于片面，目前發(fā)布減持的大股東基本都是小幅減持，大股東依然維持原來的地位。在前期市場經(jīng)歷長期大幅下跌后，短期難得迎來顯著回彈的背景下，所謂的‘落袋為安’也無可厚非，尤其是不少大股東無論在上市公司股票層面還是在個人其他業(yè)務上或許都有降杠桿的需要，我個人覺得這或許是背后大部分減持的真正原因。”

周謐亦認為，大股東減持有許多種原因。“有的的確是不太看好上市公司，有的則是自身財務狀況因素需要減持，有的則是為拓展其他業(yè)務湊集資金等等。2019年是股票質(zhì)押回購到期的密集時期，相信還會有一些大股東因為財務問題需要進行減持的。因此我們要區(qū)分是主動還是被迫的因素，不能一概以風險聚集而論，平心而論目前市場短期上漲過快但市場整體估值仍然在低位區(qū)域。”

確然，不少大股東密集減持的動作，或許與不看好公司未來價值關(guān)系并沒有那么大，而是由于2018年的深度調(diào)整對于杠桿股本造成了巨大沖擊，而今市場回暖這些杠桿股本急需“求生”，獲得喘息機會，所以才紛紛減持。

周謐指出，“的確存在這樣一部分股東，我們也關(guān)注到一些經(jīng)營困難同時得到紓困支持的公司大股東將股票轉(zhuǎn)讓，但目前遠遠談不上減持‘潮流’，而且我們還要分析大股東的減持動機，比如大股東是什么類型，大股東財務狀況或投資意向有些什么變化才能做出判斷。”

值得追問的是，頻發(fā)的減持計劃，會否對市場帶來較大沖擊？多位受訪人士認為影響有限。

3月6日，廣州一位公募權(quán)益基金經(jīng)理向記者分析稱，“目前的機構(gòu)加倉已經(jīng)基本到極限，而場外資金入場并不多，因此產(chǎn)業(yè)資本的減持可以視為市場的一個負面因素。但場外資金可多可少，看兩融還有很大空間，而產(chǎn)業(yè)資本減持雖然絕對量環(huán)比增加，但總量有限，且在減持節(jié)奏和方式上也有限制，不可能突然放量，對趨勢的影響不大，更多還是情緒面的影響。”

周謐同樣認為，目前大股東密集減持不會對市場構(gòu)成較大影響。“這些股票的影響更多集中在前期漲幅巨大，投機色彩明顯偏重的股票中。大部分股票仍然處于估值區(qū)間偏下的位置，并且目前還有許多沒有上車的機構(gòu)急于上車，非常希望能以大宗交易的方式上車，這也為一些大股東減持提供了流動性支撐。總體來講，我們認為對市場影響不大，但是對于漲幅大、估值高且出現(xiàn)減持的股票建議短時間回避。”

劉淑生亦指出，“整體而言，目前A股的估值水平仍有吸引力，市場人氣也已經(jīng)較為活躍，在這種背景下，大股東的小幅減持是一種較為正常也比較健康的行為，不會對市場產(chǎn)生太大影響。反而是后續(xù)上市公司盈利能否維持預期中的穩(wěn)定增長，可能是后續(xù)市場需要面對的一個風險點。”