1、回顧：率先提出2019年熊牛轉折、一波三折，預判了春季行情和“倒春寒”

1.1、歲末年初以來，持續強調2019年行情處于熊牛轉折期、一波三折、N型走勢，一季度中、美股市迎來共振式反彈，前瞻提醒階段性高點或在3月上旬。

1.2、2月28日報告《這個春天有點熱》明確提出三月中旬前后將出現“倒春寒”，屆時MOVE反彈動能透支，將有震蕩。3月份持續提醒“倒春寒”風險。

2、展望：三月調整之后，行情將回歸基本面，指數受壓制，機會在結構

2.1、中國經濟的現在和未來：現在仍處困境，未來在于開放和科創之路。

1）現在：二季度經濟增速下行壓力延續，投資者對經濟復蘇進程的預期分歧加大。關注“當下基本面”的港股壓力更大；而流動性環境改善背景下，更關注“未來基本面”的A股依然有結構性行情。

2）未來：開放和科創引領中國高質量發展之路，代替房地產成為中國經濟20年一輪的增長發動機，受益于此，資本市場有望迎來戰略機遇期。

2.2、全球資金配置的現在和未來：當前美股調整風險，未來全球資金增配中國

1）當前：美股高位震蕩的風險提升。一季度全球央行貨幣政策寬松的利多已反應，風險偏好有望回落，二季度經濟增速下行的壓力重回投資者視野。

2）未來：中國將成為全球配置的新大陸(17.630,-0.09,-0.51%)，投資者結構的國際化和機構化，有助于中國各領域核心資產的價值發現，贏家通吃、龍頭溢價。

2.3、中國資本市場的現在和未來：現在容易高波動，未來有活力、有韌性

1）當前：中國股市的散戶占比高，證券化率偏低、居民對股市的配置比例不高，一旦風險偏好快速提升，就容易走“瘋牛”模式出席，容易高波動。

2）未來：有規范有活力有韌性的“中國版慢牛、長牛”。中央對資本市場給予罕見的高度定位，科創板為代表的制度改革推動中國資本市場“三十而立”走向成熟，持續推動創新、市場化的高質量發展，機構化、國際化資金持續流入。

3、策略：重結構、輕指數；趁“倒春寒”為二季度布局，掘金科創和開放

1）牛熊轉折期、底部區域，戰略樂觀、戰術靈活。2）港股：防守反擊，更重視核心資產估值和盈利的高性價比。3）A股：趁市場震蕩調整持倉、精選結構性機會，首先，未來成長的確定性，精選新興領域里具有“自主可控”核心競爭力的科創龍頭；其次，政策的確定性，圍繞“開放促改革”挖掘機遇。

風險提示：全球經濟增速下行；美國加息及縮表；大國博弈的政治風險

正文

1、回顧：率先提出2019年熊牛轉折、一波三折，預判了春季行情和“倒春寒”

1.1、歲末提出2019年中國股市步入牛熊轉折期，N性走勢、一波三折

20181216《山不轉，水轉》、20181223《華山只有一條路，走出險境須激活資本市場》、20190107《春天的聲音，春天的升因》、20190114《中美攜手反彈第一季，且共從容》、20190124《乍暖還寒，牛熊轉折期要耐心踩準節奏》，強調2018年壓制中國權益資產的“三座大山”2019年將迎來改變的契機，認為 A股將強于美股，強于港股；行情節奏可以參考2005或者2012、2013年“反彈-陰跌-反彈”N型走勢，一波三折，要珍惜1季度的反彈。

A股2019年的運行節奏和背景與2005年以及2012、2013年的牛熊轉折期有相似之處，市場的共性：1）估值歷史低點但信心低、換手率低+股市政策開始積極+短期經濟風險仍在；2）當年行情仍有困難和反復，N型波動、拉鋸筑底；3）結構性機會增多，包括可轉債市場、安全邊際高的優質公司、政策紅利驅動型主題。

上述報告強調，對于長線資金，基于2、3年，2019年可能是新牛市的起點，正是播種未來的機會和希望的好時機，每一次市場短期的超跌都是長期的好買點。

在去年底投資者情緒悲觀之時，我們發布了系列報告《華山只有一條路，走出險境須激活資本市場》、《春天的聲音，春天的升因》等等，率先看好中、美兩國股市一季度反彈，邏輯在于MOVE動力改善：Money貨幣、Oversea海外（海外貨幣政策、中美貿易）、Value估值、Economy對經濟基本面的預期等。

1.2、前瞻性提出3月中旬前后行情將出現“倒春寒”

20190124發布報告《乍暖還寒，牛熊轉折期要耐心踩準節奏》判斷：此時，反彈的驅動力仍在，將繼續MOV，也就是貨幣政策改善的預期、中美貿易談判和解的預期以及估值的安全邊際等因素，依然將繼續支撐投資者的風險偏好，至少有助于延續反彈，峰值有望在3月上旬，之后行情要看中美貿易談判的最終結果。

2月28日，當市場情緒日趨亢奮之時，我們發布報告《這個春天有點熱》明確提出三月中旬前后將出現“倒春寒”，屆時MOVE反彈動能透支，將有震蕩。（1）Money貨幣，2月金融數據增加3月份行情的波折。（2）Oversea海外，美股“利多出盡”的風險在加大，可能是3月份港股和A股震蕩的風險源。（3）Value估值，便宜是硬道理，但是，漲的太快就是風險。海外投資者等機構投資者以及積極股市政策都推崇“慢牛”，“瘋牛”會“嚇到”外資和監管層。

3月報告《倒春寒時節，科創、開放打造行情新方向》《回歸基本面，精選科創和開放的機會》持續提醒倒春寒風險。

2、三月調整之后，行情將回歸基本面，指數受壓制，機會在結構

2.1、中國經濟的現在和未來：現在仍處困境，未來在于開放和科創之路。

現在：中國經濟當前仍然處于增速下行期，老路走不通，寬松政策更多只是對沖，因此，這次經濟復蘇可能比以往更慢。二季度經濟增速下行壓力延續，投資者對經濟復蘇進程的預期分歧加大。

過去10多年，每次經濟下行風險凸顯的時候，中國最常走的穩增長之路就是貨幣政策“大水漫灌”配合著主動刺激房地產、鼓勵居民加杠桿，進而盤活了土地財政、政府投資，實現信用猛烈擴張。

本輪總需求回升難度較大：國內社會環境制約以房地產為基礎的刺激老路，影響經濟增速的核心因素將從基建拖累轉向地產下行；外部需求走弱，全球需求下行，疊加2018年下半年“搶出口”的效應衰退。從貨幣政策寬松到信用傳導機制的改善還需要時間。

寬貨幣政策環境改善的核心在于更重視市場化的力量，改革開放、放松管制、促進資本市場健康發展和創新，激發市場活力，不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋潤萬物”，從社融底到經濟底可能要經歷更長的時間。

因此，“當下基本面”的港股壓力更大。業績成為近期個股行情的主要驅動力。根據彭博統計，已經發布2018年年報且有盈利預測數據可參考的公司中，42%的公司盈利超預期，而58%的公司盈利低于預期。而流動性環境改善背景下，更關注“未來基本面”的A股依然有結構性行情。

未來：開放和科創引領中國高質量發展之路。老路走不通了，2019年是新的開始，開放、市場化、科技創新成為經濟發展的新動力，代替房地產成為中國經濟20年一輪的增長發動機，受益于此，資本市場有望迎來戰略機遇期。政策從去年底開始轉向，體現在：

以更加市場化的方式取代政府主導的粗放式投資刺激，推行減稅降費、落實推進增值稅改革，對小微企業、科技型初創企業普惠性稅收免除等，降低企業的負擔，從而，財政支撐起到激發市場活力、四兩撥千斤的作用。

知識產權保護力度加大、科創板設立等為代表的科技創新新發展。

“增設上海自貿試驗區新片區的高水平制度創新”、“海南特區制度創新”等等為代表的新一輪全面開放、改革。

2.2、全球資金配置的現在和未來：當前美股震蕩影響全球風險偏好，未來全球資金增配中國

當前，全球資金配置的主戰場還是以美國為首的發達市場，美股高位震蕩的風險顯著提升，會影響全球市場的風險偏好和全球資金流動，進而影響新興市場和中國股市。

如我們在《這個春天有點熱》中的判斷，“美股“利多出盡”風險在加大，美聯儲和非美央行態度轉鴿，修復了美股的風險偏好，但是，改變不了美國經濟增速下行的趨勢”。