4月以來，在流動性邊際收緊和海外貿易環境變化的情況下，市場呈現了大幅回調。在這種環境下，政策重新托底經濟，央行通過金融工具緩釋系統風險。經濟和市場重回上行軌道。

中信建投證券研究發展部策略聯合銀行、醫藥、非銀、鋼鐵、社服、輕工等七大研究團隊，為您解讀不可錯過的投資機會！

中信建投策略

張玉龍

（一）增信小行存單，穩定同業市場

民營企業債券融資支持工具（CRMW）是由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，對民營企業提供發債支持。CRMW不直接購買債券，不改變穩健中性貨幣政策取向。央行資金只是起到提振市場信心、引導市場投向的作用。

在包商銀行事件對市場產生沖擊的情況下，同業存單發行量萎縮，發行成功率僅為60%。錦州銀行CRMW主要以幫扶中小銀行渡過暫時難關作為主要目的，央行提供資金為中小銀行增信，能有效改善同業存單發行困境，未來會有序退出。

同業存單發行量有效恢復，能有效防止中小銀行縮表，預防同業擠兌，降低銀行體系在金融去杠桿過程中的風險。在打破同業剛兌之后，利率將能夠反映大小銀行的信用風險差別，利率風險結構曲線的扭曲程度將得到緩解，信用利差會進一步擴張。利率的市場化定價能力將得到提高。這也是金融供給側改革的重要步驟。

（二）專項債做資本金，政策托底經濟

《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》最重要的內容是符合條件的專項債券可以作為資本金，對于實行企業化管理項目提供專項債之外的融資支持，加快專項債的發行使用進度。

專項債有條件作為資本金，支持重大項目合理融資需求。專項債一直以來均作為債務資金，與其他債務資金性質無異。對于符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動效應的重大項目，在項目收益實際水平內，允許將專項債視為資本金。允許將債務資金視為資本金，目的在于充分發揮專項債資金的杠桿作用，緩解資本金不足的問題，吸收更多債務資金幫助完成計劃的項目建設。

加快專項債券發行使用進度。今年財政前置、提前發力的現象明顯。1-5月累計新增專項債 8726 億，而2019年政府預算發行2.15萬億元，這意味著2019年剩余額度為1.28萬億，而去年同期為1.35萬億。2019年下半年基建投資的資金支持力度從現在看仍然偏乏力。在地方債務壓力較大，無法安排更多的政府債務拉動基建。專項債作為資本金，放大了杠桿率，撬動社會杠桿，在不增大政府債務壓力的前提下，加快融資速度，為建設項目融資，支持托底經濟。

（三）投資策略

央行緩釋同業金融風險，專項債托底經濟，這反映了中國有充分的政策工具來應對經濟下行的風險。現階段市場逐步反映了海外環境惡化過程，并且對未來的情景有所預期。在國內政策逐步穩定經濟，緩釋風險的情況下，市場是逐步觸底的。因此，我們仍然建議投資者控制風險的條件下，做好市場反彈的準備。在行業配置層面，除了關注基建邊際改善的條件外，受益于經濟轉型和政策支持的通信、電子和計算機等成長板塊優先配置，食品飲料等消費板塊仍然值得關注。

執業證書編號：S1440518070002

中信建投銀行

楊榮/方才/陳翔

加快專項債發行，化解隱性債務風險，重申銀行股估值修復邏輯

年初以來，我們一直看好銀行板塊的估值修復，主要的原因是：資本和資產質量是約束銀行股估值最核心的兩個因素，而這兩個因素本年都會邊際改善，從而打開銀行股估值修復的空間。

（一）資本主要是銀行發行永續債來補充一級資本，增強抵御風險的能力，同時擴大信貸投放的規模。

截至目前我們統計將近有6600億的發行計劃。其中，中行、民生兩單永續債在已經成功發行，華夏400億已經拿到銀監會的批文，預計六月份拿到央行批文后將成功發行。全年內我們預計成功發行的永續規模會達到4000億。

（二）地方政府債務是約束銀行估值最核心的因素，而且今年風險敞口會逐步暴露，所以需要政府來化解地方政府債務風險。

這些措施包括之前城投債發行條件的放寬、鎮江的方案。昨天，財政部發文加大地方政府專項債的發行規模，同時要求金融機構增加配套融資。我們認為，這將有助于減輕地方政府債務風險，提升板塊的估值，主要是三個方面：

① 穩增長對沖對實體經濟的影響。從政策上來看，主要是增加基建領域的政府投資，那么這將有助于穩定經濟；

② 減輕地方政府債務的風險。因為增量的地方政府隱性債務不會增加，從而兩三年后存量地方政府隱性債務比重就會逐步地降低。同時，隨著經濟逐步好轉，隱性債務風險也會直接下降。

③ 平臺類貸款占比相對較高的銀行將更加受益，包括興業銀行(18.280,-0.14,-0.76%)、南京銀行(8.370,-0.06,-0.71%)和貴陽銀行(12.950,-0.12,-0.92%)。整體來看，中小銀行的地方政府債務占比相對較高，也將更加受益。更看好股份制，19年PB有望從0.8修復到1倍。中長期我們重點推薦：招行、平安、寧波、浦發、民生；南京、中行、上海、常熟。

另外，我們始終認為，包商銀行事件只是個案，不會再波及到明天系和其他中小銀行。同時，同業業務是銀行常規的業務類型，短期內不會打破剛性兌付，各家銀行的CDS的信用利差會逐步降低，最終歸于常態，利率下行的邏輯依然成立。

署名分析師：楊榮

執業證書編號：S1440511080003

中信建投醫藥

賀菊穎

我們在當前重點推薦艾德生物(47.710,-0.46,-0.95%)（伴隨診斷龍頭）、安科生物(16.420,0.00,0.00%)（生長激素龍頭）、零售藥店行業。

（一）艾德生物：精準醫療時代，伴隨診斷龍頭

① 靶向藥物上市井噴，推動伴隨診斷行業快速發展。預計未來隨著新腫瘤突變發現、靶向藥研發加速、新生物標志物的發現及衛健委規范靶向用藥臨床使用政策的推廣，市場將持續擴容；

② 公司通過“技術領先+產品最快”的發展方式逐漸成長為細分市場龍頭。2018年以來，公司重磅產品血液ctDNA檢測、PCR 5基因、NGS10基因及BRC1/2基因產品的陸續獲批上市；

③ 銷售網絡與新產品開發具有顯著優勢，已實現300家核心醫院直銷，率先建立與跨國公司及創新藥企的深度合作，新產品研發具有先發優勢。銷售與研發互相補充提升公司競爭壁壘。

考慮股權激勵費用攤銷因素，預計2019-2021年EPS分別為1.01/1.42//1.97元/股，同比增長15%、40%和38.2%（不考慮激勵費用2019年同比增速為39% ），對應2019-2021年市盈率分別為49、38和28倍，我們上調至買入評級。

（二）安科生物：深耕生長激素，布局創新業務

① 生長激素龍頭公司之一，市場份額行業第二，其中在粉針劑型市場中排名第一。

② 公司新生產線已于今年投入使用，可恢復快速增長。從研發來看，近年來持續高比例投入，持續的研發投入為公司未來產品線提供了保障。

③ 生長激素水針預計近期獲批上市，公司與行業第一在產品上的主要差距為缺少高端水針制劑。公司的水針制劑目前處于制證階段，公司在生長激素領域的市場份額有望提升。