7月14日，東阿阿膠發(fā)布了2019年半年度業(yè)績預(yù)告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤預(yù)計同比下降75%-79%。

作為一家消費品公司，一貫優(yōu)秀的白馬股，業(yè)績?nèi)绱司薮蟮牡屓梭@訝。

對于這種窘境，公司管理層其實是早有預(yù)判。在6月18日的公司2018年度股東大會上，面對上百名投資者的持續(xù)發(fā)問，公司總裁秦玉峰已經(jīng)預(yù)警：“公司正面臨十幾年來最困難的時刻，阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來市場繁榮的同時，背后是市場的混亂，但相信混亂是治理的開始，這個過程需要2-3年時間。”

12年成長紀錄或終止

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為1.81億元-2.16億元。而公司一季報中歸屬于上市公司股東凈利潤還有3.93億元，這意味著二季度已經(jīng)出現(xiàn)虧損。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去12年，東阿阿膠凈利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續(xù)保持了正增長，且凈利潤年復(fù)合增長率在20%以上。對于一家市場公認白馬股，東阿阿膠也被價值投資者奉為典范。公司的九朝貢膠曾被私募大佬趙丹陽作為禮物送給巴菲特。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

對于此次業(yè)績巨幅下滑，公司官方提供的解釋可總結(jié)為兩點，一是受宏觀因素和阿膠漲價預(yù)期降低因素影響，下游傳統(tǒng)客戶主動削減庫存，公司進入高成長后的盤整期；另一方面是公司調(diào)整營銷策略，主動控制了下游庫存。

東阿阿膠的下滑并非突發(fā)。2018年中，公司的營收和利潤的增速極為微弱，分別為0.46%和1.98%。同時，高額的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)也引起投資者關(guān)注。2018年末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計24.07億元，同比上漲127%。而2019年一季度，公司營收和歸母凈利潤首現(xiàn)雙降，分別同比下滑23.83%和35.48%。

盡管還有半年時間去打一場翻身仗，但上半年挖的坑，讓東阿阿膠恐怕很難在年底創(chuàng)造出超越2018年的業(yè)績。這也就意味著公司連續(xù)12年的業(yè)績成長紀錄將被終止。

一個月前股東會上的預(yù)警

中華老字號的品牌和二十余年資本市場良好業(yè)績記錄的東阿阿膠在資本市場吸粉無數(shù)。中證君在過去十余年也堅持參加?xùn)|阿阿膠年度股東大會，幾乎每次都場面爆滿，而2018年度的股東大會尤甚。

上百人的會議室爆滿，部分工作人員甚至不得不站著聽會；將近2個小時的股東交流環(huán)節(jié)在接近下午一點鐘時不得不結(jié)束時，仍有眾多投資者高舉著手沒能得到提問機會，下午還有兩個會要開的公司總裁秦玉峰只能說“大家中午邊吃飯邊聊吧”。

6月18日東阿阿膠火爆的年度股東會的大背景，是自2005年起主導(dǎo)產(chǎn)品阿膠塊已經(jīng)累計提價18次、價格增長20倍的東阿阿膠正面臨后提價時代的巨大挑戰(zhàn)。

也正是在此次股東會上，秦玉峰首次給投資者傳遞出一個信號——東阿阿膠正面臨巨大挑戰(zhàn)。

面對上百名投資者，他坦言：“公司正面臨十幾年來最困難的時刻，阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來市場繁榮的同時，背后是市場的混亂，但相信混亂是治理的開始，這個過程需要2-3年時間。”

從他的回答來看，挑戰(zhàn)來自多個方面，一是持續(xù)提價后的后續(xù)提價預(yù)期的回落。從最近三年來看，2016-2018 年公司主要產(chǎn)品阿膠塊出廠價于分別提價14%、10%和6%；復(fù)方阿膠漿分別提價14%、10%和0%；桃花姬分別提價25%、0%和0%；提價幅度均呈現(xiàn)下降趨勢。今年一季度，公司更是出現(xiàn)營收、利潤等關(guān)鍵指標斷崖式下滑，這也是公司自1996年上市以來的首次。

另一個挑戰(zhàn)來自阿膠行業(yè)在快速膨脹后的混亂，尤其是標準的缺失。秦玉峰坦言，公司最大的挑戰(zhàn)和困難，不是來自內(nèi)部，而是外部，來自市場。“過去十幾年持續(xù)提價給公司帶來十幾年的快速發(fā)展，讓阿膠從小品類變成大品類，從小品牌變成大品牌，行業(yè)非常繁榮，但背后是市場的混亂，混亂帶來繁榮的同時也帶來困擾，最大的困擾是品類內(nèi)的競爭、同品種低價格競爭、假冒偽劣的競爭。”

此外，渠道庫存問題是導(dǎo)致阿膠銷量遲滯的一個重要原因。公司分管營銷的高級副總裁劉延風(fēng)在年度股東會上就表示，多年來客戶因?qū)Π⒛z價格預(yù)期形成庫存，隨著阿膠長期以來的漲價預(yù)期開始減弱，有些客戶在把過去的囤貨變現(xiàn)，部分上市公司醫(yī)藥商業(yè)公司為解決財務(wù)壓力，出現(xiàn)產(chǎn)品違規(guī)在渠道外銷售現(xiàn)象，公司產(chǎn)品市場受到影響。

東阿阿膠方面有關(guān)人士透露，去庫存及渠道調(diào)整工作預(yù)計需要1年以上時間。

后提價時代 東阿阿膠去向何方

困惑促使公司轉(zhuǎn)型。秦玉峰表示，公司在戰(zhàn)略檢討后認為公司專業(yè)化道路的發(fā)展方向沒有錯，公司的阿膠+、+阿膠的發(fā)展思路沒有錯。但同時，公司也認識到在阿膠、阿膠漿這兩大航母級產(chǎn)品外，還要圍繞主產(chǎn)品形成產(chǎn)品團隊，打造主品牌外的第二個、第三個品牌產(chǎn)品。