家悅轉(zhuǎn)債今日申購，AA級，發(fā)行規(guī)模6.45億元，無擔(dān)保，無網(wǎng)下，票面利率15.3%，目前轉(zhuǎn)股價值105.11元。

轉(zhuǎn)債基本要素

家家悅發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，申購日為6月5日，原股東按照每股1.060元的額度配售轉(zhuǎn)債。

家悅轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.45億元，主體與債項評級為AA/AA。家悅轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格37.97元，轉(zhuǎn)股價值102.19元(6月3日收盤價38.80元)，對正股及實際流通盤的稀釋率為27.92%/27.92%，轉(zhuǎn)股期內(nèi)稀釋作用較強。發(fā)行期限為6年，對應(yīng)票息利率分別為0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，面值對應(yīng)的YTM為2.45%，票息保護一般。按6年期AA中債企業(yè)債到期收益率4.46%(6月4日數(shù)據(jù))的貼現(xiàn)率計算，債底為89.17元。下修條款為[15/30，85%]，贖回條款[15/30，130%]，回售條款[30，70%]，各條款中規(guī)中矩。

如果假設(shè)原有股東30%參與配售(大股東未承諾優(yōu)先配售)，那么剩余近4.5億元供投資者申購。假設(shè)網(wǎng)上申購戶數(shù)為500萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預(yù)計中簽率在0.009%附近。

基本面

正股基本面較好，估值偏高。近年業(yè)績穩(wěn)步增長，毛利率穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕。2020年一季報營收同比增長38.96%，凈利潤增速30.97%。

公司主營以生鮮為特色的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，是多業(yè)態(tài)綜合性零售渠道商。通過收購山東華潤萬家、安徽快樂真棒等資產(chǎn)項目，推動區(qū)域擴張，截止2019年底，公司擁有的門店數(shù)達(dá)到了783家。供應(yīng)商長期合作且穩(wěn)定，包括寶潔、娃哈哈、雀巢、瑪氏等多家廠商。

公司是膠東地區(qū)生鮮龍頭，生鮮銷售占比超過40%，行業(yè)競爭力強，供應(yīng)鏈管理能力突出，具備成長性。目前公司處于同店增長、門店擴張、外延并購周期，未來業(yè)績有望繼續(xù)保持較高的增速。

申購價值與上市定位分析

我們選取轉(zhuǎn)股價值在90到110之間，債項評級AA，債券余額在10億以下的轉(zhuǎn)債(2020.6.3數(shù)據(jù))進行比較，符合條件的白電、創(chuàng)維、國禎等轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率主要集中在10%~20%，我們預(yù)計家悅轉(zhuǎn)債的上市轉(zhuǎn)股溢價率也將落入這個區(qū)間，上市價格在110~120的區(qū)間，中樞為115元。當(dāng)前證監(jiān)會核準(zhǔn)的轉(zhuǎn)債有26只，轉(zhuǎn)債市場在多因素影響下波動較大，情緒有所回落，新債更需關(guān)注個券基本面與股票走勢，家悅轉(zhuǎn)債資質(zhì)較優(yōu)，申購價值較高。

家悅轉(zhuǎn)債評級尚可，規(guī)模一般。公司主營業(yè)務(wù)為超市連鎖經(jīng)營，是以大賣場和綜合超市為主體，以區(qū)域一體化物流為支撐，以發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基地和食品加工產(chǎn)業(yè)鏈為保障，以經(jīng)營生鮮為特色的全供應(yīng)鏈、多業(yè)態(tài)的綜合性零售渠道商。政策帶動下生鮮超市行業(yè)有望迎來蓬勃發(fā)展期，超市渠道有望逐步提升占比，最終取代農(nóng)貿(mào)市場成為城鎮(zhèn)居民購買生鮮必需品的主要渠道，生鮮超市由于貨品新鮮度的定位也能很好抵御電商渠道的侵蝕。公司另一特色在于物流管理與供應(yīng)鏈優(yōu)勢，區(qū)域一體化物流體系已基本完成，可轉(zhuǎn)債募資助力物流系統(tǒng)建設(shè)，支持其版圖進一步擴張。公司19年業(yè)績大幅增長，20年一季度業(yè)績亮眼，增長趨勢強勁。分產(chǎn)品看，生鮮和食品化洗構(gòu)成公司主營，合起來占營收90%左右，且兩者占比逐漸增加。19年生鮮實現(xiàn)銷售收入65.67億元，同比增加26.89%，營收占比提升至46.31%，首次超過食品化洗成為第一銷售產(chǎn)品。現(xiàn)有市場環(huán)境下新券溢價水平有所收斂，定價較高的個券在市場未企穩(wěn)前也有回調(diào)的風(fēng)險，二級市場的參與價值更甚之前，建議上市后保持關(guān)注。